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做空之祸:谁在分食中国概念股-第2部分
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趾愦蠊煞菀员矶院愦蟮男判摹＞菹ぃ�6月26日至28日，许家印连续3天，以每股3956至4066港元的价格，共增持恒大1790万股股份，出资总额近7200万港元。
值得一提的是，为了成功狙击恒大，香橼还在做空报告中专门为恒大主席许家印单独开了一个章节，质疑其学历和头衔。香橼质疑许家印美国西阿拉巴马州立大学荣誉博士学位以及其在武汉科技大学的求学经历，还有武汉科技大学的教授身份的真实性。香橼对许家印的这一指控被恒大回击。
香橼对恒大包括足球、董事长学历、拿地是否会被收回等的各项指控，使其对中国政治以及商业环境的不了解也跃然纸上。之后恒大声称会对香橼进行起诉，而香橼亦表示不会惧怕恒大，会陆续发表第二、第三份报告。但是，双方随后的这些交战都仅限于口水仗，并无实质性的动作。香橼此后在接受笔者访问时表示，注意到恒大，是因为其快速发展的态势和拿地时非常激进的态度，并有港股的投资人向其表达了恒大存在财务问题的可能性。
到2012年10月20日，恒大股价已经恢复，尽管该报告令香橼饱受不专业的质疑，但是同样不影响其与背后的基金通过此次做空恒大牟利。
恒大要起诉香橼，让香橼觉得中概股没有他想象中的那么好拿捏，或许恒大也仅仅是为了吓唬吓唬莱福特，没有实际行动起来，而此时的香橼，又有了新的目标。
香橼在奇虎360宣布进入搜索领域之后，紧接着发表了一篇做多搜狐同时做空奇虎的研究报告，这彻底激怒了搜索领域的专家李开复。在对香橼报告中的诸多非常不专业的方面如对互联网公司产品混淆不清、弄不懂奇虎免费的商业模式等方面进行一一驳斥之后，李开复号召了中国61位资本人士和企业家人士，一起加入反香橼的队伍中。
事实上，从2011年年底到2012年9月，香橼一共对奇虎发动了6次进攻，前5次进攻的内容分别涉及奇虎360的用户数量、渗透率与实际不符，奇虎杀毒软件免费的商业模式没有前途，奇虎存在财务造假的嫌疑，奇虎审计委员会主管存在会计丑闻，创始人存在历史财务问题以及其流量造假等。面对香橼对奇虎的质疑，周鸿祎从最开始的次次积极应对，到后来发现自己完全是在跟一个对中国互联网知之甚少的门外汉进行争辩之后，开始对香橼不予理睬。同时，资本市场亦开始对香橼对奇虎的做空报告无视。在每次香橼发布对奇虎的做空报告之后，其股价亦未发生大的震动。
2012年8月24日，香橼发布了第6份质疑报告，此次香橼并没有对奇虎进行正面的质疑，而是通过对搜狐与奇虎的比较，通篇想要说明搜狐业务经营很健康，估值严重偏低，更声称中国最大搜索引擎百度的最大竞争对手不是奇虎，而是搜狐。香橼还援引美国做空调研机构Anonanalytics的相关数据，再次对奇虎进行质疑。
与早前一样，奇虎并没有过多地理睬，但是对国内搜索市场太熟悉、太了解的李开复怒了。他称看到中概股在海外被打击得这么厉害，他也一直在等待有一天能说点什么、做点什么。之前，浑水、香橼等袭击的领域比如户外广告、教育等，他不了解，也没有发言权，但是这次正打到了李开复的专业饭碗里。他通过对香橼报告的阅读，发现其对中国互联网根本没有丝毫的了解。李开复专门撰文《中国概念股做空者——打假还是造假？》，文中列出香橼做多搜狐报告中的7项纰漏，比如香橼缺乏对中国搜索市场的基本了解，将搜狗的产品混淆了，把搜索和拼音混成了一个产品等。香橼将搜狐的访问量与奇虎360比，完全不具对比性，搜狐是门户，只有旗下搜狗与奇虎360有接近的业务，香橼故意曲解数据。
但是在专业上受到反驳之后，香橼在随后的回应中，却开始避开话题，顾左右而言他。2012年8月30日，香橼向李开复发出邀请，到CNBC亚洲台进行公开辩论，并开出10万元赌局：如果李开复能以事实说明奇虎360的游戏月ARPU（每用户收入）值达到400元，香橼将以李开复的名义向李开复选择的一家慈善基金捐赠人民币10万元。但李开复声称对此并无兴趣。
李开复在9月1日，开设了一个域名为Citronfraud。的英文网站，并发表了第二封致香橼的公开信，指出香橼对中国搜索市场缺乏基本的了解。
9月3日，香橼对李开复提出4点质疑，认为奇虎是创新工厂的幕后投资者，李开复获得18亿美元的投资，牵头方就是奇虎360，并质疑李开复的动机。
9月4日，李开复迅速对香橼的质疑进行否认，不过其后他表示，创新工厂也投资了很多公司，不排除以后这些公司会到美国上市，他这样做也是为中概股之后赴美上市扫清障碍。随后，李开复联合60多位中国商业界人士联名发出抗议，称香橼在报告中捏造事实，恶意抹黑中国概念股，这60余名商业界人士包括张颖、包凡、江南春等。
9月12日，香橼发出律师函，要求李开复及联名的60多位中国商界人士道歉，并收回相关指控。而李开复则委托大成律师事务所重申了60多位中国商界人士公开信的立场。而在国内，VeryCD创始人、心动游戏创始人黄一孟亦代表9家游戏公司出面对香橼进行声讨。
10月5日，香橼向美国加州地区高等法院提起诉讼，要求李开复以及联名抗议香橼的60多位中国企业家通过《华尔街日报》、彭博社道歉，关闭诋毁香橼的Citronfraud。网站，并赔偿3000万美元。
至此，由香橼发布的第6份质疑奇虎的报告，最后演变成香橼与李开复的口水仗。而香橼在做空奇虎上面的非专业性也在多轮口水仗中，越发表露无遗。
“浑水们”如何调查
做空机构的调查团队可以潜入矿区、安装摄像头，暗中监控长达20天，可以拿到公司只有政府部门才知道的机密的内部信息，“浑水们”对公司业绩的质疑表面看上去是那么让人信服，但被调查方还浑然不觉。
远在美国的“浑水们”如何写出这少则20页、多则80页的调查报告？在浑水的每则开篇的提示中，卡森·布洛克都表明，调查团队成员来自于律师、会计师、记者等。据浑水创始人布洛克介绍，他的团队成员都会在浑水发布做空报告之前，买入该股票的空仓，待股价下跌之后赢利，不过该消息无从考证。浑水等做空机构，都否认自己与对冲基金有合作，但是市场认为，这些发布报告的做空机构一般都是为对冲基金服务的，简言之，浑水只是对冲基金做空股票赢利的一个工具。这也是为什么浑水、香橼等做空机构都特别愿意接受媒体采访的原因，因为此举提高了知名度，下次发布做空报告时，它们才可以得到更多的市场关注，达到更好的效果。！米！花！书！库！ ；http：//www。7mihua。com
与从来没有到过中国的莱福特一样，早在2005年就长期待在中国的布洛克虽然表示还会一直关注中概股，但是他们都坦言，为了自身安全，他们近年都不准备来中国。如何为做空报告提供理论和证据的支撑，则完全依靠他们在中国雇佣的团队或一些谁都可以查到的公开资料。
在被爆出财务造假的公司中，有不少是通过反向收购上市的。因为之前在上市中介机构的运作下，借壳上市的企业或多或少都存在财报被粉饰、企业财务造假的情况。由于远在美国的投资机构们很少能够到这些坐落于中国二三线城市的企业进行调查，且投资者对中国概念持续追捧，被冲昏了头，缺少判别的标准，这个时候，“浑水们”将目标主要聚集在这些借壳上市的企业，总能一打一个准。
这些通过反向并购方式上市的中概股市值，都集中在1亿美元以下，甚至远远低于1亿美元。且在浑水、香橼等做空机构没有打出名气的前期，由于没有太多的资金与之合作，便找这些市值较少的中概股先下手，较少的资金容易撬动市值较少的股票，从而做空获得成功的几率增大。
“浑水们”也特别喜欢关注那些通过非传统方式募资的企业，如借壳上市的中国企业，这也部分引发和加剧了做空潮。据统计，受到做空者质疑的公司中，大多数中概股企业在遭到做空之前，就采用了此种方式来进行募资，其中就包括最先遭到做空的绿诺和东方纸业。
此外，“浑水们”还对公司的特殊变动颇感兴趣。“浑水们”寻找标的的另外一个途径是，密切关注那些更换了财务总监或者是审计机构或是延迟发了财报的中概股企业。稍微懂点财务的人都知道，财务总监的职位对于上市公司的重要性，一般情况下，公司更换财务总监都会被市场解读为危险的信号，频繁更换财务总监的公司业绩的增长或者是股价的表现，都要弱于财务总监稳定的公司。同时，上市公司更换审计机构，一般会被认为是与审计机构产生不和所致。
正如做空绿诺时所述，公司本身频繁更换审计师、财务总监辞职，以及不平常地调整以往财务报表数字，都是浑水的关注点。同样，更换会计师事务所的现象也在中国高速频道出现，而同属“多元系”的多元印刷更换会计师事务所事件，也拖累了多元环球水务。
浑水在袭击展讯通信的时候，亦强调其2009年的数次变动，包括首席财务官两度辞职、审计委员会成员辞职，以及更换会计师事务所。同样被浑水做空的绿诺也是被爆出换过3个审计师、4个首席财务官，并两次调整以往的财报数字，才引起了浑水的注意。
而香橼的做空历史，其中一个很重要的来源就是，通过查看中概股公司财报，寻找那些业绩远高于同行的企业，比如其做空的东南融通等。他发布研究报告过程中所利用的资料，除了公开信息外，多数是靠临时雇佣一些翻译资料的留学生和中国朋友提供的“有价值”的信息。
美国GeoInvesting（该网站是一家专门针对在美上市公司的信息进行收集、分析和评论的网站）网站的创始人MajSoueidan（曾经也发表过不少做空中概股的报告，但并没有引起太大的波澜）早前还撰文，指出了那些通过借壳上市的中概股最容易受到做空机构的攻击，并教投资者如何避免投资这些问题公司。
首先，财务方面的原因主要包括一家公司提交给中国国家工商行政管理总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；公司提交给中国国家税务总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；公司研发费用支出低，尤其是当公司拥有专利技术时，跟竞争对手比，利润过高；公司财务报表中，应付款项太少，如神阳科技；美国证券交易委员会文件内容看起来不错，但公司信用评级受到质疑，如中国高速频道。
其次是公司内部控制方面的原因，比如：失效的公司内部控制，尤其是公司所遇到的“问题”长期得不到解决，如天星生物；公司财务总监更换比较频繁，如天一药业；公司若干董事会成员辞职，如中国新博润集团；负责公司审计工作的机构更换比较频繁等。被做空的中概股很多都发生了类似的情况。
再次是公司所有权结构问题，在完成反向收购后，公司的注册资本长时间无法达标。这也就意味着，公司的原始股东很难为公司注入资金，期望将公司所有权结构从外商投资企业转变为可变利益实体（是指没有持投票权的股本投资者或未能向这些实体提供足够的财务资源的公司），如东方纸业。也就是说，公司很难从反向收购交易中的原始股东手中获得资金。按中国法律标准，公司结构是违法的，如饱受争议的VIE结构。
最后是股票交易，如公司在较短的时间内进行了若干次新股增发；公司产能过剩，但仍坚持通过股票交易来筹集资金；明知IPO价格可能低于预期，但仍坚持实施IPO；公司现金充足，但仍坚持通过股票交易来募集资金；不顾外界媒体对公司向美国证券交易委员会提交的文件的负面评论，仍坚持通过股票交易来筹集资金；公司财务状况良好，每股收益预期不低于30％，但仍然低价发行股票。
另外，还有其他的情况，比如：公司没有披露某些交易中的卖家，如中国绿色农业；公司没有披露零售店、分销商和子公司的地址；隐瞒公司收购交易日期；中国媒体给予公司负面评论，如金鑫珠宝；公司声称是中国行业领先的公司，但IPO在中国被拒；公司官网上的信息不够充分；公司高管薪酬过低等。
当以上条件满足多条时，这家公司被做空机构盯上的几率就非常大。
替浑水等做空机构深入做空的中国公司调查的，一般是其在中国境内的代理人或机构，它们最主要的任务是对拟做空公司的业务进行实地调查，并搜集各种信息和证据。浑水在做空中概股前，都会成立包括会计、法律、财务和制造业背景的10人调查团队，历时2个月或半年不等的时间来进行调查。
而这些被浑水号称为来自于“律师、会计师、记者或前公司高层”的团队，实际上是国内财经类高校的在校生或者是刚要毕业的大学生，他们具备财经知识，且头脑灵活。而这些调查人员的专业程度，也受到质疑。2011年年末，香橼正在做空奇虎360，当笔者问到他是如何获取证据来质疑奇虎时，莱福特说自己在网上找了几个北京的大学生帮忙做的调查。
多数情况下，调查团队成员确实都是在网上招聘或者是由国内的熟人介绍，他们只需调查，不需要写作。不过，为了保密，这些调查团队成员在进行调查时，还不知道是在为“浑水们”工作。由于有时候调查者并没有接受过专业训练，调查人为了完成“浑水们”的指定任务，方式多不会非常的严肃和实事求是。比如，他们基本上不会去主动联系上市公司的高管，听高管怎么介绍公司业绩，因为浑水告知他们，高管们只会告诉调查团队公开的资料，而过度地接触管理层，可能会暴露身份。
据传媒报道，这些调查人员有时候会佯装有采购需求，去找目标公司的销售人员聊天，口头谈话中出现的不准确销售数字和内容往往会被暗中录音，再整理成原材料；有时候他们专挑周末去工厂门口拍照，因为空荡荡的车间照片是美国老板最喜欢的，为了能够征得工人同意被拍照，他们还会开出数百元的拍照报酬。这让一些被做空的上市公司高管们直呼，很多时候，公司在毫不知情的情况下，就被歪曲误解了。
在私有化过程中，被做空的泰富电气创始人杨天夫就形容做空机构的行为就是一场赌局，做空者没有任何依据地在赌它的成和败。杨天夫回忆说，做空机构以及它所雇佣的所谓中国境内的写分析报告的人，采用了极其不道德、极其阴暗的方法对公司进行诬蔑，他们还抓到过一个到威海工厂电业局连查泰富电气3个月电费的人，面对杨天夫的质问，此人回复：“我们一直怀疑你们公司为什么用这么多电，就想查出纰漏。”
对于做空的时间，浑水早前称做空一家公司花费时间不一样，少则2~3个月，多则半年，比如做空新东方，浑水就花费了6个月
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