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世界是部金融史-第39部分
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在英雄辈出的华尔街，雷曼走到今天，绝非幸致。
2003年，雷曼兄弟大规模涉足次贷产品，与贝尔斯登相比，雷曼的思路更为精巧，主要经营次贷高级衍生品——信用违约掉期合约（CDS），与CDO相比，CDS购买者根本看不出这是次贷产品，对原生贷款违约率更是一无所知。
掩盖原生违约率的方法，也是金融工程。
雷曼兄弟拥有强大的研发团队，不但是金融精英，而且是数学家和计算机编程高手。即使在今天，我们仍惊叹于这些模型构思的精巧。与CDO相反，CDS认为次贷违约率很高，也对冲了各种违约风险，而且CDS及其衍生品囊括了很多金融产品，次贷只是其中很小的一部分。理论上，即使次级房贷者大规模违约，对CDS的收益也不会产生显著影响，雷曼兄弟似乎认为依靠这些金融工程模型完全可以规避风险。
请注意，这里说是理论上，这一点很重要。即使金融工程模型再精巧，也不可能模拟人类心理，更不可能估计社会群体反应。
何况金融工程的始作俑者是一批1929年大危机中失业的物理学家，穷极无聊把物理学方法嫁接到金融学，创造了所谓“金融工程”。如果金融工程能真能模拟市场，估计设计者早改行创造变形金刚了。
在纷繁复杂的金融工程模型背后，无一例外有着致命的缺陷：模型假设不成立。无论多么复杂的金融工程模型也不可能囊括世间万象，所谓小概率事件，某一个时点概率可能很小，某一个时期来看却是必然。然而，金融工程高手们忽略长期，只求现在，这种金融工程设计无论如何精巧，本质都是不可靠的。
曾荣膺诺贝尔经济学奖的莫顿曾经慨叹自己的模型无效：“我们的模型没有错，是世界错了”。
世界错了吗？
没有，错的仍旧是那些不着边际的金融工程模型，当人类把对冲、杠杆这些概念发挥到极致，也就种下了危机的种子。无论美国经济现在多么健康，无论美国市场交易多么有诚信，投资银行有多么聪明的金融工程师，能设计多么精巧的模型，有一个定论是无法更改的：
市场必然有下行的时候。
因为，这是金融市场，即使你聪明绝顶，也不可能永远顺水顺风。很遗憾，像次贷危机一类的系统性风险，金融工程模型通常不予考虑。
虽然金融工程模型不能模拟人类心理，却真正干成了一件事：分散风险，在各种投资者中分散风险。随着金融创新不断深入，投资者的链条会越来越长，从贷款者到投资银行，从证券市场到债券市场，从机构投资者到个人投资者……。经历借贷、打包、搭售、信用增持、回购协议、评级等等各种环节，到了投资者手中，鬼才知道里面到底有多少次级贷款。
分散风险，没错。雷曼把次贷纳入金融市场每一个环节，2007年中期，CDS规模已经达到美国GDP的4倍。次贷本来只是局部风险，经过分散，却成为一场系统性危机。
而系统性危机，金融工程无法分散。
其实，在次贷危机中，雷曼并非没有机会全身而退，致命的错误在于雷曼对危机严重性估计不足。简单点说，就是雷曼认为美国经济基本面尚好，次贷危机不会蔓延过久。这种理念很可能源自雷曼过度依赖金融工程，毕竟模型的初衷是转移局部风险，对系统性风险无能为力。如果认定次贷危机是系统风险，雷曼的金融工程师很可能会很快失业。
在这种理念指导下，新世纪金融公司刚刚破产，2007年5月雷曼兄弟突然宣布并购美国第二大房地产投资信托公司铁狮门（Archstone），并购耗资220亿美元。因为，雷曼金融工程师认为，2007年美国地产业仍然很景气，比如，纽约市区的租房率 should 从6％上升至6。5％。这种预测和战略当然是相当疯狂的，断掉了雷曼最后的生存机会。
Should be不是was。
2008年3月贝尔斯登被收购，雷曼与贝尔斯登资产结构极其相似，市场开始做空雷曼股票。雷曼兄弟感受到寒冬，当月，雷曼兄弟对次贷减计18亿美元，裁员3500人。此时，雷曼对自己的绝境仍然一无所知，贝尔斯登破产前一天，雷曼兄弟公布季报实现盈利4。89亿美元。
2008年4月，雷曼旗下三家对冲基金破产清算；
2008年5月，雷曼兄弟股价已经不足净资产60％；
2008年7月，雷曼兄弟股价大幅下跌，7月下旬市场盛传高盛对赌雷曼股价下跌，雷曼兄弟可能成为贝尔斯登第二……
此时，破产在所难免了。
“9·11”摧毁了雷曼兄弟总部，没有摧毁雷曼的灵魂；7年后的9月11日，才是雷曼兄弟真正的“9·11”，当日雷曼股价暴跌41％，收于4。22美元。次日，保尔森公开表态，美国财政部不会“浪费纳税人税款拯救雷曼兄弟”，市场眼镜大跌。
9月15日穆迪、标准普尔下调雷曼兄弟评级，雷曼兄弟申请破产保护，金融帝国轰然倒下。当天，雷曼兄弟与半年前股价相比，跌去了99。79％，当日道琼斯指数创“9·11”以来最大跌幅4。71％。
雷曼兄弟给华尔街乃至全球金融市场带来的伤害是永久性的，雷曼兄弟持有1380亿美元优先债券，170亿美元后偿债券（次级债务），破产意味着这些债券最多只能收回40％，投资者损失可能近千亿。中国也是受害者之一，截至9月15日，中国银行系统共持有雷曼兄弟债券8亿美元左右，如果核算央行持有的美国债券，损失会更大。
9月22日上午，中国国家主席胡锦涛应约与美国总统布什通电话，据新闻报道，胡总书记表示对美国稳定金融市场措施表示支持，并希望美国相关政策能够成功。
人们开始意识到，次贷危机是美国历史上百年不遇的金融灾难……
华尔街生死劫：最后的投行
摩根士丹利和高盛的转型意味着美国独立投资银行模式的终结，主流金融机构恢复到1929年经济危机前的状态。恰恰是在1929年那场史无前例的大危急中，混业经营同样被认为是金融危机的根源。
面对汹涌而来的金融机构破产潮，美国政府虽然信奉自由市场，也不太可能让市场自由崩溃。2008年9月19日，雷曼倒下后的第四天，美国财长保尔森主导的救市计划出炉，人们将之称为“保尔森计划”。
政府拟动用7000亿美元购入已经丧失流动性的按揭证券，为解决资金来源，要求国会批准国债法定上限提升7000亿美元，国债收入将在两年内用于购买金融机构的“不流动证券”。
布什总体当日发表演讲为方案辩护：
“方案需要投入可观的纳税人金钱，但我认为这个进取的做法对美国家庭造成的代价，相比其它方案下远低。我们的金融市场继续受压，只会酿成大规模职位流失，搞砸退休金账户，进一步削弱楼价，新批的房贷、车贷和大学学费借贷变得干涸”
美国国会历来是一个博弈角斗场，任何提案都会引起轩然大波，何况保尔森计划是1929年危机以来美国政府最大规模的救市计划。
9月21日，前众议院议长金里奇在国家发展网站上公开指责救市计划，呼吁保守派议员们不能匆忙通过该议案；一天后，金里奇再度语出惊人，称拯救方案是为了收买人心，他甚至要求总统解聘自己的经济小组，言下之意要保尔森和伯克南走人。政坛以外，包括詹姆斯·郝克曼、奥利弗·哈特大牌经济学家在内的122名学者致函国会，称保尔森计划缺乏公平性，细节含混不清，计划将在长期损害美国创新能力和资本市场。
显然，否决救市计划会引来市场暴跌，此时距离总统大选只有6周时间，议员们未必敢以政治生命作为赌注，金里奇毕竟是“前”议长。
9月23日、24日，美国财长保尔森和新任美联储主席伯南克接受国会山质询，两位金融巨头痛陈，美国经济已经“危在旦夕”。但是，令议员难以接受的是，保尔森曾任高盛集团董事长，听证会上他未能充分论证计划如何惠及民众，却通篇在谈如何支持华尔街头寸和金融巨鳄。
议员们开始指责保尔森，他“不过是将财政部的临时办法变成立法”，“从前说美国经济基本面很健康，突然又提出经济即将崩溃，我无法接受”，最终，保尔森未能说服议员。
时间：9月25日晚；
地点，白宫罗斯福厅；
事件：面对民主党众议长佩洛西，保尔森突然下跪。
面对曾经叱咤华尔街的现任财长，这位女强人很无奈，“要知道不是我，而是共和党在抨击你的议案”。大概是出于财长一跪的感动，28日，佩洛西在国会大厦宣布政府已经和国会就保尔森计划达成协议：总额7000亿美元救助资金分期拨付，财政部可以马上动用3500亿美元，其余一半等待国会批准；救助范围扩大到养老基金、州政府、中低收入家庭为主的社区；至于金融机构，不得藉此行事“金色降落伞”。
佩洛西说的没错，民主党不是救市计划的主要障碍，民主党虽然也抨击救市计划，但只是要求政府不得将救市资金交给华尔街。反而是布什所在的共和党对议案百般质询，甚至声称选民不会支持，要求另行制定方案。
结果，被佩洛西言中。
男儿膝下未必有黄金，美国财长膝下也不行。
29日，众议院以228反对，205票赞成否决了协议。道琼斯指数应声下跌778点，单日跌幅7％，再次刷新了华尔街历史的单日下跌点数，保尔森只能仰天长叹，“我对今天的投票结果非常失望”。
但是，金融对美国实在太重要了，呼吸之间都要靠这些机构融通资金，没有金融机构等于直接断送美国经济，这样大家都得不到好处。显然，议员们也知道救市方案的重要性，否决提案后，两党开始互相指责，痛斥对方投反对票是不负责任。随后，两党领袖公开表示不会让法案胎死腹中，要寻求其他途径救市。民主党和共和党州长协会也发表联合声明，呼吁两党通过救市计划，挽救岌岌可危的美国经济。
“如果该计划搁浅了，那就只能乞求上帝来拯救了”。
保尔森计划开始了并不漫长的修改过程，虽然修改的内容很多，但关键的只有两条：一是联邦存款上限从10万美元上调至25万美元，二是增加了一条为期10年总规模达到1520亿美元的减税计划，这些条文让法案获得了更为广泛的支持，也尽量避免了党派色彩。
10月1日，参议院以74票赞成25票反对，通过了修改后的议案。10月3日，众议院以263票赞成，171票反对的结果通过了再次修订后的提案，救市计划总规模提升到8520亿美元。
挽救美国经济，这只是第一步，更多的人还是相信：“华尔街那些贪婪的猪，不值得勤劳的美国人民伸出双手”。
投资银行曾经是世界金融的骄傲，摩根士丹利、高盛、瑞银、雷曼兄弟、美林，每一个名字都富有传奇色彩，每一个巨无霸的背后都有着无数炫目的金融巨匠。
金融海啸突然击溃了这些金融帝国，公元2008年9月22日美联储宣布批准高盛和摩根士丹利转制为银行控股公司，向包括美林在内的投行提供更多流动性支持。
华尔街，被彻底终结。
独立的投资银行同样是金融风暴的产物，上世纪30年代为隔离商业银行和华尔街，美国国会出台了史上最为严厉的监管法案之一《格拉斯·斯蒂格尔法案》，投资银行不准涉足商业银行业务。根据这个法案，1935年摩根财团被肢解为JP摩根和摩根士丹利，分治银行和投行业务。
摩根士丹利是那个时代的投行贵族，它不会去抢别人生意，与每一家客户都是独家业务，摩根侧重选择“没有背景、有事业心”的青年成为雇员，今天投行遍地皆是协调人员，这些人在那时的摩根根本没有位置，他们被鄙视为“推销员”。说摩根士丹利是投行贵族，一点都不过分。
那个时代，整个摩根士丹利为了融资者而存在，对资本提供者的回报只是副产品。今天，堂堂摩根士丹利居然以牺牲员工个人尊严为代价去换取业务！
如此投行，焉能不败？
整个50年代，在这种企业文化下，摩根士丹利都展现了非凡魅力，经常一单业务就刷新了世界投行界记录：1953年承销通用汽车公司3亿美元的债券，1957年承销IBM公司2。31亿美元股票发行……
“如果上帝要融资，他也要找摩根士丹利”。
70年代，高盛、所罗门兄弟等一批竞争对手逐步壮大，开始与摩根士丹利争夺客户。此时，一个决定性的人物出现了：罗伯特·鲍德温。
他把平民营销思想带入了摩根士丹利，鲍德温敏锐的意识到，摩根的对手正在取悦资本的供给方，而摩根恰恰相反。在鲍德温主导下，摩根业务重点开始涉足证券经销，在此之前这种业务一向为摩根视为“垃圾”。
自此，摩根士丹利开始以强硬的态度蚕食中小企业IPO业务，到上世纪80年代，投行领域的市场细分被彻底打乱，摩根士丹利、高盛、雷曼兄弟等美国本土投行开始了愈演愈烈的厮杀。
有竞争，是好的；过度竞争，是坏的。
如果说80年代投行之间的业务竞争还能限制在理性范围之内的话，那90年代的竞争无疑进入了白热化阶段，正是这种竞争毁掉了投行帝国。
1995年8月9日网景公司上市，这个没有一分盈利的公司开盘即飙升至71美元，地球引力在这一刻消失了。自此，几乎所有投行都组建了科技行业部门，摩根团队也开始铺天盖地地自我标榜，骤然兴起的美国高科技行业给投行带来了无尽的业务源泉，实际上，这是一批良莠不齐的上市公司。
为了抢夺市场，包括摩根士丹利在内的投行开始以巨额奖金激励员工获取市场份额，这种方式对投资银行贵族式企业文化的打击几乎是致命的。自此，即使在同一家投行内部，团队之间也是山头林立，为争夺业务自家也可以白刃战。
摩根对市场的承诺是“以一流方式做一流生意”，至此，堕落为“只要能成交，赚一票算一票”。
在高科技神话中，投资银行不遗余力“创新”了金融产品定价方法，传统折现核算不可能为网络公司定价，由此一系列的离奇指标开始进入投行模型，而今天来看，无论如何衍生，“点击率”这些指标实在是不能作为盈利基础。
1999年美国国会通过《金融现代化服务法案》，正式抛弃了分业经营模式，商业银行开始涉足投行领域。投行无一例外开始大规模涉足垃圾债券，很遗憾，次级贷款就是其中的重要内容。
2001年9月11日，摩根士丹利在世贸中心的总部被恐怖主义份子炸掉，为新世纪的摩根帝国投下不详的预兆。
911之后，美国地产市场开始逐步回暖，CDS债券大行其是，2006年12月，摩根士丹利以7亿美元的价格并购了Saxon——一家专营次级抵押贷款的公司。
然而，无论摩根士丹利还是高盛都是江湖屹立百年的门派，不能单靠忽悠，次贷危机之初摩根士丹利就已经有所察觉。2007年开始，摩根士丹利就开始在市场中不断做空次级抵押债券。
猜到故事的开头，未必能猜到故事的结尾。
这个超凡的预见没能挽救摩根士丹利，反而给它背上了一个大包袱。因为按金融工程理论，市场下滑时优质债券表现要优于劣质债券，这似乎是一个常理。由此，为对冲做空CDO债券风险，摩根士丹利在2007年初购入了大量超优先CDO，因为超优先CDO债券评级优于CDO（实际上在危急中这种债券的市场表现更差）。
市场是无情的，虽然摩根士丹利在做空CDO上获得了�
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